罕見！央行節(jié)后首日凈回籠2600億，有何深意？LPR有望繼續(xù)不變，下一重要窗口期在3月？

節(jié)后首個交易日，恰逢中期借貸便利(MLF)月度例行操作，央行18日發(fā)布公告稱，春節(jié)后現(xiàn)金逐步回籠，當(dāng)天開展2000億元MLF操作，利率維持在2.95%不變；以及200億元逆回購操作，中標(biāo)利率持平于2.2%。

來源：中國人民銀行網(wǎng)站

從到期資金規(guī)?？矗捎诖汗?jié)期間到期資金順延至工作日到期，節(jié)后首日即2月18日有2000億元MLF和2800億元逆回購到期。也就是說，央行節(jié)后首日大額凈回籠資金規(guī)模高達2600億元。盡管央行通常會在春節(jié)假期后、跨季后等時點回籠資金，但18日當(dāng)天如此大規(guī)模的凈回籠資金，為近年少有的操作。

在央行超預(yù)期大額凈回籠的推動下，18日當(dāng)天市場短期資金利率上行，股債承壓。統(tǒng)計顯示，本周兩個交易日公開市場共3800億元逆回購和2000億元MLF到期。其中，周四和周五逆回購到期規(guī)模分別為2800億、1000億元。伴隨節(jié)后逆回購的大量到期，不少分析預(yù)計，短期內(nèi)資金面預(yù)計將維持緊平衡，資金利率波動料將延續(xù)。

節(jié)后首日股債承壓

央行春節(jié)假期后第一個交易日就凈回籠資金規(guī)模高達2600億元，為近年來少有。受此影響，18日當(dāng)天短期資金利率出現(xiàn)不同程度的上行，股市債市承壓。其中，DR001加權(quán)平均利率上行超50bp至2.33%，與DR007利率再度“倒掛”。國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.35%，創(chuàng)近三個月新低。

牛年首個交易日，A股高開低走，創(chuàng)業(yè)板一度跌超3%，高價股普遍回調(diào)，基金抱團股紛紛重挫。貴州茅臺跌超5%以上，市值蒸發(fā)超1600億。上證指數(shù)收漲0.55%報3675.36點，深證成指跌1.22%，創(chuàng)業(yè)板跌2.74%。不過，今日小市值股票受追捧，兩市超3500只股收漲，成交再度突破萬億。

“央行今年節(jié)前的資金投放就較為謹(jǐn)慎，沒有大規(guī)模投放14天期逆回購，節(jié)后資金面緊平衡格局或?qū)⒁廊谎永m(xù)?！鄙虾Ｒ唤鹑跈C構(gòu)資金交易員對證券時報記者表示。

LPR有望繼續(xù)保持不變

除了逆回購?fù)?，央?8日還按慣例續(xù)作MLF。由于2月有2000億MLF到期，本次新開展的MLF為等量續(xù)作，中標(biāo)利率連續(xù)11個月保持不變。

對于為何此次MLF續(xù)作未延續(xù)1月的小幅縮量勢頭，東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，節(jié)前以1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA)為代表的中期市場利率再度升至中期政策利率之上，為穩(wěn)定市場預(yù)期，央行有必要通過中期流動性注入，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)波動。此次等量續(xù)作MLF，有助于避免中期市場利率持續(xù)大幅高于中期政策利率，體現(xiàn)今年貨幣政策要“靈活精準(zhǔn)、合理適度”的基調(diào)。

從利率角度看，MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)。自去年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。最新續(xù)作的MLF利率維持不變，因此，2月20日左右公布的最新貸款市場報價利率(LPR)也有望保持不變。

“商業(yè)銀行在2020年經(jīng)歷了大幅讓利之后，今年有可能迎來一個‘休養(yǎng)生息’階段，其中凈息差再度明顯壓縮的可能性不大?！蓖跚喾Q，這樣來看，在政策利率保持穩(wěn)定、存款利率剛性較強的預(yù)期下，未來企業(yè)一般貸款利率將經(jīng)歷一個由“降到穩(wěn)”的過程。今年信貸政策的要點將從上年的“量升價降”轉(zhuǎn)向引導(dǎo)資金重點流向科技創(chuàng)新、小微企業(yè)和綠色發(fā)展等領(lǐng)域，而房地產(chǎn)行業(yè)以及地方政府平臺融資環(huán)境則會有不同程度的收緊。

貨幣政策下一個重要觀察窗口期在何時？

盡管節(jié)后首日央行大額凈回籠資金，但亦有不少分析人士強調(diào)，這并不代表新一輪“緊貨幣”過程再度啟動。同時，從市場資金利率的表現(xiàn)看，盡管隔夜利率18日上漲明顯，但央行更看重的DR007當(dāng)天依然表現(xiàn)穩(wěn)定。

“如何從逆回購和貨幣市場走勢中讀取貨幣政策的取向？一方面可以關(guān)注逆回購的利率，另一方面，可以關(guān)注DR007等市場主要利率的加權(quán)值。今日逆回購的利率沒有變化，且DR007的加權(quán)運行平穩(wěn)，這體現(xiàn)出貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭、不左不右的態(tài)度?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭稱。

張旭還認(rèn)為，不宜通過公開市場操作量、凈投放量等數(shù)量上的指標(biāo)判斷貨幣政策的取向。春節(jié)后現(xiàn)金逐步回籠，這降低了銀行體系對于央行資金的需求，央行亦相應(yīng)地回收了基礎(chǔ)貨幣，保持了資金供需的平衡。事實上，公開市場操作數(shù)量上的靈活變化是引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率波動的前提條件，這樣才能保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

中信證券研究所副所長明明表示，2020年下半年以來貨幣政策步入回歸常態(tài)的過程，而回歸常態(tài)的特征之一便是“市場利率圍繞政策利率運行”，這也是央行貨幣政策短期操作節(jié)奏的主要目標(biāo)。目前看，DR007中樞高于7天逆回購操作利率，1年期同業(yè)存單利率也高于1年期MLF操作利率，在春節(jié)后存在流動性缺口的背景下，預(yù)計節(jié)后貨幣政策短期不會明顯收緊，大概率引導(dǎo)“市場利率圍繞政策利率運行”。從時間間隔上看，11月底貨幣邊際寬松到1月中旬貨幣邊際收緊約持續(xù)1個半月，若以1個半月為短期擺布周期，2月底~3月初預(yù)計也將面臨階段性偏松。目前貨幣政策仍然是以穩(wěn)為主，尚不需要擔(dān)憂貨幣政策的轉(zhuǎn)向，而下一步貨幣政策的定調(diào)需要等到3月中旬重要會議之后。